中国热钱藏身何处 政府对热钱涌入忧虑重重

投机资金把钱放在中国的商业银行就可能在一年间得到12%～14%的无风险收益

当人民银行6月7日以前所未有的力度将存款准备金率上调了100个基点的时候，观察家们可以强烈感觉到中国政府对热钱涌入的忧虑。

5月底披露的数据显示，2008年4月中国外汇储备单月增幅达到创纪录的745亿美元。如果保持今年前4个月的外汇储备增长速度，年底中国的外汇储备余额将突破2万亿美元。根据社科院世界经济与政治研究所估算，2005-2007年间流入中国的热钱超过8000亿美元，占2007年年底外汇储备余额的一半以上！

“热钱是比较紧迫的危险。”HSBC高级策略分析师孙瑜表示，相对于对经济放缓的考虑，中国应该先处理好热钱问题。虽然对热钱的定义和计算方法存在争议，但接受采访的经济学家们普遍同意，目前资本流入中国的动力非常强大，中国的外汇储备将持续快速增加，央行将继续承受较大的对冲流动性的压力。

奇怪的是，在公认的热钱必定光顾的两个领域：股市和楼市，自去年下半年以来持续出现萎缩和萧条的景象，现有的数据似乎很难证明热钱正在大举入侵。上证综指已经从去年最高点跌去过半，而今年4月份上交所的成交金额，也仅为一年前的一半。同一时期内，地产投资同样呈现出缩减趋势。自去年11月以来，由国家统计局发布的“全国房地产开发景气指数”持续下行。“中国股市和楼市的表现说明热钱并没有进入主要的资产市场。”跟踪研究中国外汇储备的美国学者Brad Setser表示。

假如热钱问题真的如此迫近中国，而且有越来越严重的势头，这些可怕的热钱到底去了哪里？

不少专家认为，热钱在中国的主要藏身处并不在人们通常以为的股市或楼市，而是在中国的商业银行。“真正的投机资金只要把钱放在银行就可以”，花旗中国经济学家沈明高说。最近一段时间以来，不少人留意到香港资金换汇后存入国内银行的现象。根据现有规定，香港居民可以每天汇入中国内地银行8万元人民币。

Brad Setser解释说，由于人民币利息高于美元，而人民币又在升值，人民币存款的回报因而具有相当的吸引力。按社科院专家张明计算，自2008年年初人民币升值速度加快后，第一季度升值的速度折合成年率是16%，再加上中美利差——现在即使热钱不做实质性投资，一年可以得到的无风险收益是12%～14%左右。“热钱有可能就趴在银行的账上”，张明说。

沈明高注意到，中国商业银行存款的增长仍然较快——人民币存款到2007年岁末就增长了17.9%，这样的现象与信贷控制时期应该出现的现象相反。信贷紧缩时，一般会出现企业存款大幅下降的情况——但现在企业存款的下降不但不明显，而且有略微增加的趋势。

摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆则认为：“绝大部分流入的外汇被作为商业银行的准备金存在中王庆的准备金存在中央银行。”根据本地媒体报道，从去年8月以来，中国各主要全国性银行被要求用外汇来上缴准备金。

除了商业银行存款之外，房地产市场仍被视为热钱的一个藏匿处。近几个月来，虽然关于各地楼市降价甩卖的新闻不断，但一些学者感觉现有的数据很难说明房市的真实水平。中金首席经济学家哈继铭表示，虽然地产业的银行贷款增速今年出现了趋势性下降，但是房地产开发投资却是加速的，增速超过32%——这两个数字发生了明显的背离，一个很直接的问题就是钱从哪儿来？由于地产投资所需资金量很大，资金不太可能从灰色市场，如地下钱庄获得。“一部分（资金）是来自外资的流入，这个可能性是比较大的。”

然而，学者们强调不能离开热钱定义去讨论热钱去向。对于什么才是热钱，一般认为，是在金融市场之间流动以寻求最高的短期回报的资金。一位经济学家表示，假如中国的股市楼市并不支持大量外资涌入的判断，那就表明进入中国的资金之中，真正意义上的热钱可能非常少。一种情况是，出于对中国经济前景和人民币继续升值的判断，外资增加，或提前了在中国的直接投资——因此，这些资金就脱离了“炒作”和“短期”的性质，而成为对中国的实体经济投资。

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