紧缩信贷政策或促“信贷政策证券化”提速

2月26日，银监会网站发布了关于《进一步加强信贷资产证券化业务管理工作的通知》（下称《通知》），要求各银行要根据自身业务水平及管理能力等情况循序渐进发展证券化业务。就在2月初，建设银行(601939行情,股吧)刚刚发行了“建元2008－1重整资产证券化”产品，民生银行(600016行情,股吧)的商业房地产抵押贷款证券化（CMBS）产品则在紧锣密鼓地筹备中。

2007年以来，包括浦发银行(600000行情,股吧)、兴业银行(601166行情,股吧)等在内的股份制商业银行也加入了发行资产支撑证券化（ABS）产品的行列，迄今为止，已发行类似产品共4只。而自建设银行于2005年底发行第一只住房抵押贷款证券化（MBS）产品之后的两年多时间，国内仅发行了3只类似产品。显然，历经过去3年的发展，国内的资产证券化步伐似有提速之意。

记者注意到，此次银监会下发的《通知》，对资产证券化产品的资产质量及风险控制进行了强调，并表示，鉴于目前市场情况及投资者风险偏好和承受能力，应强调资产质量，证券化资产以好的和比较好的资产为主；如试点不良资产证券化，由于其风险特征完全不同，各行要切实做好违约风险和信用（经营）风险的分散和信息披露工作。

这意味着，已在欧美地区“肆虐”了大半年的次贷危机引起国内监管机构的充分重视，资产证券化的提速是否会因此而放缓目前仍不得而知，但《通知》的风险提示意味已非常明显。

美次贷危机下的资产证券化冲动

我国四大国有商业银行中，已经上市的中国银行(601988行情,股吧)、工商银行(601398行情,股吧)及建设银行都曾“染指”美国MBS，在美国次贷危机爆发后，上述三大银行的损失也远超市场先前的预料。据了解，在去年6月底三家银行的2007年中报截止日之后的两个月内，中国银行、工商银行和建设银行持有的美国次级住房贷款抵押债券账面资产再度缩水88亿元、10.8亿元、9.4亿元人民币，合计近100亿元。

目前仍无法预计美国次贷危机最终会将美国经济引向何方，但上述中资三大行均表示目前所持的美国MBS风险仍在可控范围内。实际上，就在美国次贷危机愈演愈烈的2007年9月，浦发银行仍发行了其第一只资产证券化产品“浦发2007年第一期信贷资产证券化信托”。

3个月后，建行自“建元2005-1个人住房抵押贷款支持证券”后的第二只MBS产品“建元2007-1个人住房抵押贷款支持证券”发行。从目前国内已发行的资产证券化产品看，住房抵押贷款支持证券的数量仍略少于普通的信贷资产支持证券，但住房抵押贷款作为第一只获得批准发行的贷款支持证券，曾被认为能够在一定程度上化解国内房地产市场的资金来源大部分依赖银行贷款而给银行带来的系统风险。

据了解，MBS已经成为美国、加拿大等国家房地产信贷资金的主要来源渠道。在美国整个资产证券化市场的分布中，MBS的相关规模最大，2001年底便已占市场总量的70%。实际上，住房抵押贷款支持证券对银行而言，更重要的意义在于，这是一种未来可以给银行带来收益的创新性金融产品。

国外住房抵押贷款证券化市场经过30多年的发展，现在的发行规模已超过被俗称为“金边证券”的国债，成为美国第一大债券。2005年三季度末，美国债券市场上的资产证券化产品余额已达7.8万亿元，占债券市场总额的31%。但是，这种产品在国内的推广进展缓慢。

渣打银行中国区首席经济学家王志浩此前在一份关于MBS的研究报告中表示，在许多成熟的市场上，开展住房抵押贷款证券化的动力之一是银行渴望提高其流动性。“然而，正如我们在最近的研究中强调的那样，中国的大型银行目前并没有面临流动性的困境。”现实的情况是，在过去一年里，由于流动性过剩，央行及银监局已出台多项措施缓解这一问题。在多次上调存款准备金率后，国内银行目前的存款准备金率已达到历史高点14.5%。这种新情况使一些急需改变自身财务指标的股份制商业银行不得不寻求一种更为有效的方式以解决资本金不足以及资产流动性的问题，资产证券化无疑是最优选择。

而王志浩早在两年前已经表示，股份制商业银行和城市商业银行对资产证券化将更有兴趣，这不仅有助于中小银行提高资本充足率，化解它们在房地产领域的风险，解决其存贷款期限不匹配而带来的资产流动性问题。